如果你从去年9月开始买入，持有到今年1月，很可能只是坐了趟过山车，最终平盘出局，眼睁睁看着其他板块翻倍。 一边是算力营收狂飙180%的华丽数据，另一边却是净利润暴跌近九成的冰冷现实。 这背后，究竟是一场战略转型的必然阵痛，还是公司内部出了什么问题？ 今天，我们就来拆解这份充满矛盾的成绩单。
2025年8月，中兴通讯的股价曾迎来一次爆发，A股一度涨停，H股涨超14%。 这次大涨与一份券商研报和一份关键订单密切相关。 浙商证券发布研报，认为公司在“AI计算+网络”业务上的进展被明显低估，AI有望“再造中兴”。 几乎同时，中国移动一项总额超17亿元的人工智能服务器集采结果公布，中兴通讯成为最大赢家，中标份额超过50%，拿下约8.85亿元订单。 市场情绪瞬间被点燃，外资机构贝莱德也在8月连续增持。 这似乎是“连接+算力”战略完美兑现的高光时刻。
然而，高光并未持续太久。 随着2025年三季报的发布，乐观的预期遭遇重击。 报告显示，公司前三季度营收突破千亿，同比增长11.63%，但归母净利润仅为53.22亿元，同比下滑32.69%。 更触目惊心的是第三季度单季数据：营收289.67亿元，同比增长5.11%，而归母净利润仅有2.64亿元，同比暴跌87.84%。 扣除非经常性损益后，净利润更是转为亏损2.25亿元。 这份“增收不增利”甚至“增收减利”的财报，让股价的支撑逻辑开始松动。
利润雪崩的背后，是业务结构的深刻变化与毛利率的严重下滑。 中兴通讯正处在从传统CT（通信技术）向“连接+算力”转型的关键期。 以算力为核心的政企业务成为“第二曲线”，前三季度营收同比增长130%，算力营收同比暴增180%，占总收入比重达到25%。 其中服务器及存储营收增长高达250%。 但问题在于，这项高增长业务的盈利能力极低。 数据显示，政企业务的毛利率仅为8.27%，而作为“现金牛”的运营商网络业务毛利率高达52.94%。
当低毛利的算力业务规模快速膨胀，而高毛利的传统运营商业务因投资周期下行而收缩时，公司整体毛利率便承受巨大压力。 2025年前三季度，公司整体毛利率从2023年的43.22%骤降至32.45%。 营业成本同比大增30.08%，远超营收增速。 华泰证券的分析认为，政企业务短期毛利率承压是公司基于长期战略的主动选择，旨在通过加大供应抢占市场份额，为后续自研芯片导入奠定基础。但这无法缓解投资者对当期利润的失望。
屋漏偏逢连夜雨，2025年12月，一则关于公司可能面临美国《反海外腐败法》（FCPA）调查的传闻在市场上发酵。 尽管公司未予证实，但市场用脚投票。 12月11日，中兴通讯A股暴跌超7%，H股跌超8%，相关权证一度暴跌25%。 这次暴跌不仅反映了外部地缘政治风险的威慑力，也揭示了在业绩疲软时期，市场信心有多么脆弱。 外资机构的态度也出现分歧，贝莱德、摩根大通、瑞银等在2025年下半年均曾减持中兴通讯H股。
进入2026年，另一个消耗市场耐心的事件出现了。 2025年12月12日，公司董事会通过了总额10亿至12亿元的A股股份回购计划，回购价格上限高达63.09元/股。 然而，截至2026年1月31日，公司公告称尚未启动该回购计划。 此时，公司股价已在37元附近徘徊，距离回购上限有约70%的价差。 投资者在社交平台上质疑这是“忽悠式回购”，而公司则表示将根据市场情况在计划期内推进。 2月2日，公司股价下跌3.66%，主力资金单日净流出高达6.66亿元。
市场的疑虑并非空穴来风。从资金面看，近5日主力资金净流出21.78亿元，融资余额也在下降。 股东结构方面，香港中央结算（代理人）有限公司在2025年三季度减持了1134万股。 尽管仍有约210家机构持有其股票，但较上一季度总计减持了约8222万股。 机构持仓趋于谨慎，散户股东户数又偏高，导致股价拉升阻力较大。 公司现金流也面临挑战，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少77.92%。
如果我们复盘2025年全年的股价走势，会发现它呈现“冲高回落、震荡下行、区间收敛”的特征。 全年核心震荡带在34-42元之间，有效突破42元仅为短期脉冲，而跌破34元则会触发恐慌抛压。 全年振幅虽大，但趋势性很弱，追高易套牢，抄底则可能陷入漫长的磨底阶段。 这种走势与当年通信设备板块整体123%的涨幅形成了鲜明对比，作为行业龙头，中兴通讯的股价表现严重背离了板块β行情。
有市场分析将2025年的困境归纳为几个核心制约因素：业绩端增收不增利；业务端传统业务见顶而新业务利润未兑现；资金端无持续主线，机构谨慎；事件端利好多为“一日游”催化，缺乏年度级重磅驱动。对于投资者而言，过去的教训包括在40元以上追高容易被套，单仓过重且不止损会导致巨大回撤，以及在箱体震荡中僵化持有、不做波段，浪费了降成本的机会。
与股价的疲软相对应的是，公司在技术和市场拓展上并未停步。 它中标了中国联通河南智算中心项目，智算服务器进入了阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头的核心场景。 在终端领域，与字节跳动豆包大模型合作的AI手机一度售罄，与广汽埃安联合定义了车规级中央计算平台芯片。 研发投入依然高昂，前三季度研发费用达178.14亿元，占营收比重约18%，拥有全球专利9.4万件，其中AI专利超5500件。
公司自身将2025年上半年的表现描述为“AI驱动营收增长”，第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%。其“All in AI”的战略主张清晰，致力于成为“网络连接和智能算力的领导者”。 在算力基础设施领域，其自研的DPU芯片、大容量交换芯片以及智算超节点系统，旨在打造国产化智算基座。 这些长期布局勾勒出一幅技术领先的蓝图，但资本市场似乎更关心下一个季度的毛利率何时能够止跌回升。
从估值角度看，截至2026年2月初，中兴通讯A股市盈率（TTM）约为29.95倍，略高于行业平均的25倍，这反映了市场对其AI成长性的部分预期。 但其市净率（PB）为2.33倍，也高于行业平均，股息率则缺乏吸引力。 AH股溢价为负，H股股价相对A股折价，体现了不同市场投资者对其风险的不同定价。 有分析给出其未来一年的合理市值区间在1800-2000亿元，认为上行空间有限。
面对如此复杂的图景，投资者的体验被分割成两个截然不同的世界。 一部分人看到的是不断斩获的算力大单、深厚的专利护城河、以及在国家数字经济战略中的核心卡位。 另一部分人体验到的，则是净利润的断崖式下滑、回购计划的“只听楼梯响”、股价在狭窄箱体内的无尽震荡，以及错过其他板块行情的巨大机会成本。 这家公司的故事，似乎永远在“未来可期”的远景与“当下承压”的财报之间反复拉锯。
券商的观点也体现了这种分歧。 浙商证券在2025年8月强烈看好AI对公司的再造潜力。 而天风证券则在12月因运营商资本开支承压，下调了公司2025-2027年的盈利预测。 一份2026年的投资策略展望认为，公司存在“业绩拐点确认”、“500亿大项目落地”等边际改善可能，但前提是必须严格规避2025年的操作教训，建立严格的仓位和止损纪律。 所有这些分析，都指向一个核心矛盾：长期叙事与短期业绩的脱节。
最终，市场给出的价格包含了所有的乐观、疑虑与失望。 从2025年8月的高点回落，到2026年2月在36元中枢附近震荡网上股票配资杠杆，股价走势本身已成为一份公开的投票记录。 它记录着每一次订单公告带来的短暂兴奋，也铭记着每一份利润下滑财报引发的抛售。 对于持有者而言，这家公司不再是简单的“算力概念股”，而是一个观察战略转型代价、市场情绪波动和投资纪律重要性的复杂样本。 在这里，宏大的愿景需要穿越严峻的财务现实才能抵达彼岸，而投资者则需要同时具备对技术的信仰和对数字的冷酷。
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